Методы финансирования инвестиционного проекта. Методы финансирования инвестиционных проектов Формы и механизм финансирования инвестиционных проектов
Целевые облигационные займы
Для того чтобы получить столь значительные преимущества, к предприятию - инициатору проекта и эмитенту целевых (под данный проект) облигаций должно быть тройное доверие: (1) в части положительных перспектив его общего финансового состояния; (2) в отношении его способности составить обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта; (3) по Поводу того, что предприятие действительно будет расходовать полученные целевые заемные средства по назначению.
Долевое проектное финансирование
Долевое финансирование инвестиционных проектов (особенно инновационных) может осуществляться в двух главных формах:
Дополнительная эмиссия акций существующего в виде акционерного общества предприятия, объявляемая для нужд финансирования конкретного инвестиционного проекта;
Учреждение специально для реализации инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучредителей, которые делают денежный либо имущественный вклад в уставный капитал этого предприятия.
Дополнительная эмиссия акций, объявляемая для нужд финансирования конкретного инвестиционного проекта, на практике весьма редко осуществляется либо оказывается успешной (в смысле привлечения достаточного объема средств). Причинами «экзотичности» подобного способа финансирования инвестиционных проектов являются следующие. Во-первых, для приобретателей упомянутой дополнительной эмиссии акций (если соучредителям не предоставляется по закрытой подписке крупный пакет акций, дающий возможность провести своих представителей в органы управления акционерного общества) не существует гарантии, что в действительности их деньги не будут использованы на иные цели.
Во-вторых, необходимы как веские доказательства (подтвержденные надежным аудитом) финансовой устойчивости предприятия-эмитента, так и высокая степень его информационной прозрачности. Финансово-кризисное предприятие тем более будет склонно использовать средства, получаемые в результате рассматриваемой целевой дополнительной эмиссии, для укрепления своего финансового положения (в особо кризисных случаях - для погашения просроченной кредиторской задолженности).
В-третьих, предприятие-эмитент должно пользоваться достаточным общественным доверием. При этом хорошим способом обеспечить его служит ранее проведенное им успешное первичное размещение акций и котировка их на престижной фондовой бирже.
В-четвертых, предприятие-эмитент не должно быть слишком многопрофильным. При этом профиль объявляемого инвестиционного проекта, как правило, должен соответствовать специализации эмитента. Данное обстоятельство укрепит уверенность инвесторов в том, что мобилизуемые посредством целевой дополнительной эмиссии фонды действительно будут направляться по назначению и принесут дивиденды.
Учреждение специально для реализации инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучредителей является гораздо более популярным способом целевого долевого финансирования инвестиционных проектов (особенно инновационных). Целевое долевое финансирование проекта в этих случаях выступает в форме взносов сторонних соучредителей в уставные капиталы подобных предприятий. Причем такое финансирование совсем не обязательно является единовременным (непосредственно в момент учреждения «предприятия под проект», «проектного предприятия»). Учредительский договор может предусматривать как постепенную оплату взносов в уставный капитал, так и его поэтапное пополнение путем осуществления заранее запланированных дополнительных эмиссий акций, осуществляемых в порядке закрытой (лимитируемой) подписки на вновь выпускаемые акции (так, что это будет соответствовать оговоренному сохранению или изменению долей соучредителей в уставном капитале).
Лизинг
Одной из форм финансирования приобретения объектов имущества, т. е. осуществления реальных инвестиций является лизинг . Это относительно новое понятие появилось в отечественной практике с началом проведения рыночных реформ в постсоветской России. Ранее в хозяйственной жизни достаточно широкое распространение имели арендные операции.
Традиционно аренда понималась и осуществлялась именно как наем имущества, чаще всего не предусматривала перехода права собственности к арендатору, предполагала физическую передачу имущества на период аренды и др. В современных условиях варианты арендных операций существенно расширились. Например, стало возможным предоставлять арендатору только право пользования (например, аренда машинного времени), оговаривать возможность перехода права распоряжения объектом аренды и др. Лизинговые сделки как раз и представляют собой некоторое расширение традиционно понимаемых арендных операций.
Лизингом (от англ. lease - брать в аренду) признается специфическая операция, предусматривающая инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых ресурсов в приобретение имущества с последующей передачей его клиенту на условиях аренды.
Финансовая аренда (лизинг) заключается на весь амортизационный период арендуемого имущества или на срок, близкий к нему. По окончании договора имущество , как правило, переходит в собственность лизингополучателя или выкупается им по остаточной стоимости (необходимо отметить, что при лизинге, когда сроки амортизации и лизинга совпадают, остаточная стоимость у лизингодателя по окончании договора лизинга равна нулю). Платежи лизингополучателя в этом случае превышают расходы лизингодателя по приобретению данного имущества, таким образом, лизингополучатель возмещает лизинговой компании ее инвестиционные затраты (стоимость объекта лизинга) и уплачивает комиссионное вознаграждение.
Классическая лизинговая операция с использованием кредитных ресурсов может быть представлена следующей схемой (рис. 10.7).
Лизинговая сделка в данном случае состоит из нескольких последовательных операций. Нуждающийся в некотором имуществе потенциальный лизингополучатель, предпочитающий в силу ряда обстоятельств приобрести это имущество путем лизинговой сделки, определяет его продавца; как правило, продавец выбирается им самостоятельно. После этого он заключает договор с лизинговой компанией (операция 1), согласно которому она на полученные в банке или ином кредитном учреждении средства (операция 2) приобретает в собственность указанное имущество по договору купли-продажи (операция 3) и сдает его в аренду лизингополучателю. Как правило, продавец поставляет имущество непосредственно лизингополучателю (операция 4). Объект лизинговой сделки страхуется от рисков утраты (гибели), недостачи или повреждения, причем в качестве страхователя могут выступать как лизингодатель (операция 5), так и лизингополучатель (операция 6). Выгодоприобретателем по договору страхования выступает собственник имущества, т. е. лизингодатель, либо банковское учреждение, финансирующее операцию.
Приведенная схема в конечном итоге является самой дорогой для лизингополучателя, поскольку в качестве лизинговых платежей последний компенсирует лизингодателю не только стоимость имущества и налогов, связанных с предметом лизинга (налог на имущество, налог на владельцев транспортных средств, если предмет лизинга - транспорт), но и сумму банковских процентов за пользование кредитом.
Можно выделить следующие преимущества лизинга для приобретателя имущества.
1. Сделка финансового лизинга предполагает стопроцентное кредитование (приобретателю поставляется имущество в рабочем состоянии), в то время как банковский кредит выдается, как правило, на 70-80% стоимости приобретаемого оборудования; оставшуюся часть приобретатель имущества должен выплатить за счет собственных средств.
2. Условия договора лизинга по-своему более вариабельны, чем кредитные отношения, так как позволяют участникам выработать удобную для них схему выплат. При классической лизинговой операции лизинговые платежи постепенно снижаются; данное обстоятельство вызвано постепенным снижением величины процентов за кредит, взятый лизингодателем на финансирование сделки, при условии осуществления периодических возвратов основной суммы долга.
3. Договор лизинга часто содержит в себе условия о технической поддержке оборудования лизингодателем, например осуществление ремонта, обновление в случае появления более совершенных образцов, в результате чего уменьшается риск морального износа и т. д. Однако это возможно лишь в том случае, когда поставщик имущества и лизингодатель тесно связаны друг другом, например, лизинговая компания подконтрольна производителю имущества и, таким образом, для последнего лизинг - это один из способов реализации.
4. В некоторых случаях имущество при финансовом лизинге может и не числиться на балансе лизингополучателя, в связи с этим он не платит по этому оборудованию налог на имущество; кроме того, улучшаются показатели, характеризующие его финансовое положение, поскольку степень финансовой зависимости вуалируется – в балансе показывается только текущая задолженность по лизинговым платежам.
5. При классической схеме финансового лизинга срок договора лизинга совпадает со сроком списания имущества на затраты посредством начисления амортизации. Таким образом, лизингополучателю до окончании договора в собственность достается имущество с нулевой остаточной стоимостью, в то время как реальная цена объекта существенно выше. Даже обыкновенная продажа имущества лизингополучателем в случае если в соответствии с условиями договора по окончании его объект переходит в собственность лизингополучателя, может существенно уменьшить совокупные затраты лизингополучателя по лизинговой операции.
Использование механизма ускоренной амортизации , упомянутого выше, предопределяет применение на практике нового вида лизинговой деятельности, когда кредитор и лизингополучатель объединены в одном лице. В этой ситуации средства, необходимые лизингодателю на приобретение предмета лизинга, поступают не от банка или иного кредитного учреждения, а непосредственно от самого лизингополучателя. Общая схема лизинговой сделки с использованием средств лизингополучателя приведена на рис. 10.8.
Будущий лизингополучатель по договору займа с лизингодателем перечисляет последнему необходимую сумму для приобретения имущества у поставщика (операция 1). Лизингодатель заключает договор купли-продажи и оплачивает оборудование (операция 2). Одновременно заключается договор лизинга между лизингодателем и лизингополучателем. Поставка оборудования осуществляется поставщиком непосредственно лизингополучателю (операция 3) в присутствии представителей лизингодателя, который фиксирует факт сдачи оборудования в лизинг. После этого момента лизингополучатель производит периодические лизинговые платежи (операция 4), а лизингодатель, соответственно также периодически, перечисляет средства лизингополучателя, полученные по договору займа (операция 5).
Смысл использования данной схемы заключается опять же в возможности применения механизма ускоренной амортизации к предмету имущества при лизинге. Приобретая имущество в собственность, организация переносит его стоимость на затраты посредством начисления амортизации, тем самым добиваясь уменьшения налога на прибыль . Например, объект имущества стоимостью 100 условных единиц и сроком службы 10 лет при равномерном списании обеспечит налоговую экономию в размере 2,4 условных единицы в год при ставке налога на прибыль 24%. Перенести стоимость имущества на себестоимость и получить суммарную экономию в 24 условных единицы организация может только в течение 10 лет (полный срок списания). Цель применения лизинга в данной ситуации как раз и состоит в том, чтобы сократить срок оборачиваемости средств. Лизингополучатель уплачивает лизингодателю комиссионное вознаграждение, увеличивая тем самым стоимость имущества, однако, с другой стороны, оборачиваемость средств увеличивается в три раза (полный срок списания указанных расходов на себестоимость при лизинге может составить уже 3,3 года).
Венчурное финансирование
Венчурное финансирование является разновидностью проектного финансирования в той его форме, когда средства от внешнего инвестора привлекаются в уставный капитал специализированных предприятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестиционных проектов.
Термин «венчурное финансирование » происходит от английского слова «venture», которое наиболее точно переводится как «рисковое начинание». В понимании сути венчурного финансирования, следовательно, возможны два акцента: (1) финансирование рисковых (инвестиционных) проектов; (2) финансирование еще только начинающихся проектов.
Инновационными проектами, которые в состоянии привлечь венчурных инвесторов обещанием в случае своего успеха существенного повышения стоимости учреждаемой для их осуществления компании, являются, как правило, проекты по разработке и освоению:
Производства радикально новых видов продукции (товаров, услуг);
Выпуска новых продуктов, которые ориентированы на удовлетворение среди широкого круга потенциальных покупателей новых приоритетных потребностей;
новых технологических процессов, при использовании которых без серьезного повышения издержек можно изготавливать гораздо более высококачественную продукцию;
Новых технологических процессов, обеспечивающих серьезное снижение издержек при выпуске (без потери качества) продукции (товаров, услуг).
Организационно венчурное финансирование обычно осуществляется в соответствии со схемой, отраженной на рис. 10.2.
Согласно приведенной схеме венчурное финансирование в проект привлекается таким образом, что в компанию, вновь учреждаемую в форме закрытого акционерного общества для реализации запланированного инновационного проекта (в схеме на рис. 10.2 именуемую «молодой проектной компанией»), приглашается в качестве соучредителя венчурный инвестор. Ему предлагается за денежный взнос в уставный капитал этой компании приобрести долю в ней. Это делается либо на этапе учреждения компании, либо несколько позднее. В первом случае венчурный инвестор изначально выступает соучредителем компании. Во втором случае для него по закрытой подписке выпускаются дополнительные акции. Денежный взнос (реже - имущественный в виде необходимых для проекта активов), внесенный непосредственно в уставный капитал, и представляет собой венчурное финансирование проекта, которое затем используется для нужд оплаты капитальных затрат, предусмотренных бизнес-планом проекта.
Чтобы привлечь в проект венчурное финансирование, необходимо ясно просчитывать последующие действия и быть способным удовлетворить интересы венчурного инвестора. Они также отражены в схеме на рис. 10.2.
Венчурный инвестор будет:
Способствовать организации и становлению намеченного в проекте бизнеса, активно участвуя в управлении проектом (предприятием, созданным для его реализации);
Отслеживать оценочную рыночную стоимость бизнеса и ведущей его компании (пока еще не подтверждаемую фондовым рынком, так как достаточно длительное время компания будет оставаться закрытой), стремясь обеспечить как можно более значительный и быстрый рост указанной стоимости;
Настаивать на том, чтобы компания стала открытой (для этого нужно будет осуществить первичное размещение акций компании на фондовом рынке), предварительно убедившись в том, что оценочная рыночная стоимость бизнеса и компании серьезно возросла по сравнению с величиной уставного капитала на момент вхождения венчурного инвестора в компанию;
Анализировать возможность продажи (или распродажи) своей доли (пакета акций) в компании, убедившись в том, что после появления акций компании на фондовом рынке они станут достаточно ликвидными и позволят венчурному инвестору с наименьшими трансакционными издержками продать свою долю; отметим, что инвестор, возможно, получит гораздо более высокую цену по сравнению с суммой, уплаченной им ранее за долю в уставном капитале молодой компании. Изначальное намерение через достаточно строго планируемое время с выгодой дивестировать (т. е. вывести) средства, вкладываемые в молодые компании, также служит важнейшим отличительным признаком венчурного инвестора.
Рассмотрим описанную последовательность действий венчурного инвестора более подробно.
Во-первых, венчурный инвестор обычно соглашается войти в долю в молодых создаваемых под конкретный проект компаниях лишь при условии, что эта доля достаточно значительна (примерно 40-50% уставного капитала). Это нужно венчурному инвестору для того, чтобы: (а) контролировать изнутри предприятия, на что в действительности идут вложенные им средства; (б) иметь возможность в решающей мере влиять на менеджмент компании, нацеливая его не только на текущее управление проектом компании, но и в первую очередь на управление стоимостью компании - так, чтобы подготовить существенный ее рост именно к моменту намеченного венчурным инвестором вывода средств из компании (дивестирования, продажи своей доли).
Зачастую при этом венчурный инвестор обусловливает свое участие в молодой компании тем, чтобы его представители заняли ключевые посты в менеджменте - например, такие, как вице-президент (заместитель генерального директора) по финансам.
Во-вторых, наиболее существенный рост стоимости организуемого по проекту бизнеса и ведущего его предприятия обеспечивают инновационные проекты по созданию и освоению новой (для рынка) продукции, а также по созданию и освоению новых технологических процессов. Первые нацелены на прибыли от существенного увеличения продаж, вторые - на прибыли в результате снижения себестоимости при внедрении ресурсосберегающих, ресурсозаменяющих и снижающих брак технологий, а также вследствие роста продаж более качественной продукции, которую можно будет производить с используемых новых технологических процессов.
Самый большой скачок в росте стоимости молодого предприятия, созданного для осуществления инновационного проекта, происходит после того, как в результате реализации проекта удастся произвести и удачно продать первые партии новой продукции либо продукции уже известной, но изготовленной по новой технологии. В том, что касается радикально новой (для рынка) продукции, достаточным может оказаться даже просто то, что ее первые единичные промышленные образцы привлекли повышенный интерес, будучи вывезены на престижные специализированные или иные выставки.
Если к тому времени акции предприятия уже будут размещены на фондовом рынке, то указанный скачок объясняется тем, что многие стремятся приобрести акции в расчете на ожидаемые будущие прибыли предприятия. В итоге спрос на акции молодого предприятия значительно растет, и цена на них серьезно увеличивается.
Главное здесь то, что венчурному инвестору предоставляется шанс получить значительную прибыль на перепродаже своей доли в предприятии, приобретенной ранее за небольшие деньги, задолго до того, как само предприятие в ходе дальнейшей реализации инновационного проекта сможет получить прибыли вследствие роста продаж продукции либо экономии на ее себестоимости.
В-третьих, схема венчурного финансирования предполагает, что венчурный инвестор будет осуществлять мониторинг за изменением стоимости предприятия по мере продвижения по этапам его целевого инновационного проекта. Для этого он станет предпринимать следующие действия: (а) пользуясь доступом к внутренней информации предприятия, своими силами регулярно применять простые методы, которые позволяют устанавливать направление (увеличение либо уменьшение) и приблизительный темп изменения обоснованной (оценочной) стоимости пока еще закрытой молодой компании; (6) настаивать на том, чтобы время от времени предприятие нанимало бы специализированных оценщиков бизнеса, ожидая от них детальных заключений по оценке как можно более точной абсолютной величины стоимости предприятия и своего пакета акций в нем.
Эффективность венчурного финансирования инновационных проектов может определяться с точки зрения привлекающего финансирование инициатора проекта или венчурного инвестора.
Инициатор проекта обычно бывает доволен максимально не обязывающими его условиями венчурного финансирования. Если, однако, эти условия оказываются стандартными, то инициатору проекта приходится руководствоваться некими финансовыми расчетами. Критерием принятия положительного решения о привлечении венчурного финансирования проекта тогда служит минимизация средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC), привлекаемого инициатором проекта для его реализации.
Привлечь венчурное финансирование особенно реально в случае, когда:
Целевой проект молодой компании - объекта венчурной инвестиции направлен на создание нового продукта, в котором на местном рынке есть отчетливо выраженная полностью не удовлетворяемая потребность, подкрепленная платежеспособном спросом - так, что успех в освоении производства этого продукта с повышенной вероятностью повлечет за собой быстрый рост стоимости компании и стоимости ее налаженного бизнеса;
Имеются причины, по которым потенциальные сторонние инвесторы не просто заранее планируют через определенный срок дивестировать свои средства, но и просто опасаются надолго вкладывать свой капитал в ту или компанию в данной стране.
Очевидно, этот случай пока достаточно характерен именно для России. В нашей стране в силу ее накопившегося технологического отставания в ряде областей действительно имеется уже подкрепленная достаточной платежеспособностью потребность в высокотехнологичных товарах и услугах (как потребительских, так и инвестиционных). Полностью удовлетворять эту потребность за счет импорта невозможно, так как есть многочисленные группы потенциальных потребителей, которые не могут позволить себе платить высокие цены за импортные товары и услуги. Следовательно, если возможно освоить выпуск соответствующих (замещающих импорт) более дешевых, но достаточно качественных продуктов местного производства, то быстрый коммерческий успех подобных инновационных проектов очень вероятен.
В наших статьях мы исследуем зоны успеха проектной деятельности в стране и в отдельных компаниях. Одним из важнейших моментов для реализации проектных задач является достаточность финансовых средств. Проектное финансирование обладает весомым потенциалом поднятия национальной экономики за счет интересных инструментальных решений. В условиях санкционного прессинга, дороговизны заемных средств, слабой бюджетной поддержки эта форма ресурсного обеспечения способна стать локомотивом развития проектной деятельности.
Понятие проектного финансирования
В бизнес-практике мы наблюдаем четыре сложившихся формы источников финансирования. Обращаю ваше внимание, что мы говорим о «пассивной стороне» средств компании, что в учете принято называть «пассив баланса» или источниками средств, которые предприятие вкладывает либо в производственно-оборотную сферу, либо в развитие бизнеса. Структура источников складывается из четырех возможных форм.
- Собственный капитал (кроме уставного капитала).
- Заемный капитал.
- Капитал участников общества.
- Временный источник, заключенный в расчетах с иными кредиторами.
Предметная область статьи отсылает нас к тем внешним источникам, которые служат сфере, именуемой «финансирование проектов». Современная деловая практика свидетельствует, что способы внешнего финансирования проектных задач могут быть как классическими, так и новаторскими. На Западе более тридцати лет применяется особая инструментальная форма, которая получила название «проектное финансирование».
Любое финансирование проектных задач связано с сопутствующими рисками. Поэтому финансирование инвестиций должно иметь обеспечение на случай наступления рисковых событий как для компании-инициатора, так и для инвесторов и кредиторов. Проектное финансирование предполагает, что обеспечением погашения долгов по привлеченным источникам являются денежные потоки, возникающие как результат выполнения проекта. Иными словами, успех проекта сам воспроизводит гарантии, что инвестиционные ресурсы будут возвращены вкладчику.
Инвестор или финансовый посредник подвергает тщательной оценке содержание инвестиционного объекта. Выясняется, способна ли проектная задача обеспечить в результате уровень доходов, достаточный для погашения заимствований и платы за них, удовлетворения ожиданий инвесторов. Имеются в виду портфельные, институциональные и стратегические инвесторы, действующие во имя прибыли от дивидендов, процентов и роста стоимости бизнеса. Помимо займодателей и инвесторов на рынке существует целая плеяда финансовых посредников, которым данный вопрос также немаловажен.
Условия регресса на заемщика
Проектное финансирование имеет особенности, связанные с явлением так называемого регресса. Содержание регресса с точки зрения делового оборота и гражданского законодательства подразумевает право истребования обратно денежного долга, возникшего в результате исходного выполнения обязательства кредитором. В этой связи различают три формы финансирования инвестиционных проектов.
- Без права обращения регресса на компанию-заемщика. Данная форма – самая рисковая для кредитора, в какой роли бы он ни выступал: займодателя или инвестора. Без права регресса кредитор не защищен от потерь по результатам выполнения проекта. Для заемщика безрегрессная форма финансирования является самой дорогой, поскольку настоящий порядок предполагает дополнительную компенсацию рисков для займодателя. Проекты, принимаемые под внешнее финансирование без права регресса, должны быть глубоко проработанными, обладать доказательной базой успешности и иметь отличные финансово-экономические и рыночные показатели.
- С правом полного регресса на заемщика. Проектное финансирование благодаря данной форме производится со стороны кредиторов проектов с существенно меньшим уровнем ответственности. За счет снижения рисков займодателей и учредителей цена финансовых ресурсов может быть снижена. Полный регресс – наиболее распространенный выбор кредиторов, поскольку риски в основе своей ложатся на заемщиков. Содержание бизнес-плана имеет несколько меньшее значение для кредиторов, чем в первом случае.
- С ограниченным регрессным правом кредиторов. Проектные риски распределяются по всем участникам процесса финансирования. Финансирование инвестиционного проекта для данной формы обладает относительно умеренной ценой, поскольку каждый участник заинтересован в успехе проекта и принимает на себя посильные и адекватные компетенциям обязательства.
Данные формы проектного финансирования свидетельствуют о том, что принципы процесса регулирования отношений (особенно в первой форме) несколько отличаются от традиционного. Выбор источников финансирования более разнообразен. Требования к оценке платежеспособности и надежности компании, реализующей проект, значительно выше. Стартовые механизмы специально разработаны так, чтобы снизить вероятность потерь капитала участника проекта, а также чтобы справедливо распределить риски между ними. Уровень прогнозируемости результатов проекта должен быть выше, а эффективность и реализуемость подвергнута тщательной оценке. Данные особенности мы глубже рассмотрим в следующих разделах статьи.
Классификация источников финансирования проектов
Проектное финансирование в основе своей применяется для финансового обеспечения реальных инвестиций, связанных с вложениями в основной капитал. Часто такие проекты, под которые привлекается финансирование инвестиционных проектов, решают инновационные задачи. Структура источников финансирования может состоять из внутренних и внешних или комбинированных ресурсов. Внутренние источники иногда задействуются с не меньшим, а то и большим обоснованием, чем внешние. Требуются внутренний бизнес-план под проект, выделенный бюджет проекта, в котором отражаются конкретные источники и их содержание. Ими являются амортизационный фонд, нераспределенная прибыль, иногда переведенная в фонды развития, а также добавочный капитал и уставный капитал компании.
Виды проектного финансирования из внешних источников условно делятся на заемные и привлекаемые (долевые). По видам собственности различают государственные или бюджетные формы финансирования инвестиционных проектов, источники от отечественных хозяйствующих субъектов и ресурсы иностранных инвесторов. По уровню локализации ресурсов финансирования выделяют уровень государства и субъектов РФ, уровень компании и уровень локального проекта. Развернутая классификационная структура проектного финансирования представлена в табличной форме ниже.
Классификация проектного финансирования по основным признакам
При заемном финансировании проектов решаются две основные задачи: найти субъекты, готовые на осуществление кредитования или заимствование в иной форме под представленный проект, и согласовать лучшие условия по стоимости ресурсов. Основными видами данной формы финансирования инвестиционных проектов являются:
- банковский кредит;
- целевые облигационные займы;
- лизинг оборудования;
- коммерческий проектный кредит.
Долевое финансирование инвестиционных проектов включает в себя два основных вида. Первый вид производится в результате дополнительной эмиссии акций. При этом эмитентом может выступать компания в организационно-правовой форме акционерного общества. Новая эмиссия объявляется в целях финансового обеспечения конкретного проекта. Второй вид долевого финансирования предполагает выделение или учреждение новой компании под цели исключительно выполнения проекта в реальной сфере. Имущественный вклад в учреждаемое предприятие в форме уставного капитала полностью работает на задачи планируемых инвестиций.
Для полноты раскрытия вариативности следует заметить, что существуют такие отдельные источники, как смешанное, венчурное и бюджетное финансирование. Среди смешанных форм целесообразно выделить инновационные кредиты, дополнительную целевую эмиссию конвертируемых привилегированных акций или конвертируемых облигаций. Венчурная и бюджетная формы заслуживают дополнительного рассмотрения в отдельных статьях. Эти две формы методологически отличны от других.
Организация процессов проектного финансирования
Мы с вами понимаем, что проектное финансирование как форма возникло не случайно. Это в некотором роде вынужденная мера. Распространение она получила на Западе, а раскрыться полностью может в таких развивающихся экономиках, как российская, именно от безысходности. Ну, никак у нас институты рыночной экономики не развиваются, как положено. И времени у страны нет на столетний генезис финансово-правовых институтов, как, например, у стран «золотого миллиарда». Представляется, что включатся командно-административные рычаги применительно к одному из методов финансирования, скорее всего, проектного.
Если бы у российских компаний было бы накоплено достаточно средств от прибыли, если бы их ликвидность и устойчивость позволяли полностью использовать финансовый леверидж, если бы залоговая база предприятий была бы безупречна. Тогда для финансирования развития достаточно было бы собственных средств и традиционных внешних источников. Вот только «если бы» мешает. Уточним уже не формы и виды, а методы финансирования инвестиционных проектов. С методической точки зрения выделяются следующие способы финансирования проектов:
- финансирование из собственных источников;
- акционирование капитала;
- заимствования (кредиты банков, займы, в том числе облигационные);
- лизинг;
- бюджетное финансирование;
- венчурное финансирование;
- собственно проектное финансирование.
Каждому из представленных выше методов свойственна своя структура организационных мероприятий для продуктивного запуска исполнения. Метод финансирования – вопрос политический, поэтому выбор возможных вариантов, их содержание и структура обязательно находят отражение в инвестиционной политике компании. Организационная схема построения проектного финансирования представлена ниже.
Организационная модель проектного финансирования
Организация проектного финансирования предполагает взаимодействие целого ряда участников. В ходе организации и получения доступа к финансовым ресурсам, как правило, установленный порядок подразумевает стандартное начало проектной разработки: инициацию, планирование, включая бизнес-планирование. В ходе планирования группа разработчиков выявляет дефицит источников финансовых ресурсов и на стратегическом комитете осуществляется выбор проектного финансирования как средства обеспечения проектной реализации.
Часто компетенций у компании-инициатора проекта для самостоятельного решения вопросов в специальных формах финансирования не хватает, особенно если масштаб инвестиций большой. Поэтому инициатор привлекает консалтинговую или иную специализированную компанию, имеющую соответствующий опыт для взаимодействия с финансовыми посредниками, да и для построения уникальных отношений с подрядчиками тоже. Компания-партнер помогает инициатору сделать правильный выбор вида проектного финансирования, получить необходимые гарантии, обустроить обеспечение.
Заемное финансирование в форме инвестиционного кредита
Организация проектного финансирования в форме инвестиционного кредита, как представляется, в наибольшей степени соответствует принципам данного метода. У процесса реализации настоящего вида кредитования есть свои особенности, на которых полезно остановиться, чтобы лучше понять специфику ресурсного обеспечения проектной задачи. Они состоят в следующем.
- Длительность выдачи инвестиционных кредитов сопоставима со сроками реализуемых проектов, под которые они привлекаются. Они носят долгосрочный характер.
- Уровень оформления и доказательности высоких показателей проектной эффективности должны подтверждаться качественно выполненным бизнес-планом в стандартном формате (например, в системе Project Expert). Структура и выводы бизнес-плана должны согласовываться с кредитором, а результаты – подвергаться тщательному анализу на предмет адекватности маркетинговой, технологической и финансово-экономической проработки.
- Как бы благоприятно ни складывались планы по динамике финансовых потоков по проекту, залоговое обеспечение продолжает играть ведущее значение для положительного решения кредитного комитета. Результат процесса анализа и принятия решения зависит от ликвидности и стоимости закладываемого имущества, гарантий третьих лиц и поручительств.
- Кредитор должен быть уверен, что всегда получит доступ к информации о финансовом состоянии инициатора проекта, что его учет прозрачен, а финансовое благополучие (ликвидность, платежеспособность, независимость) позволит вовремя гасить транши и обслуживать заимствование. Если структура активов, пассивов, динамика финансовых результатов вызывает сомнения у банка, кредитор может предложить инициатору выделить проект в отдельный субъект хозяйственной деятельности. Это существенно повышает безопасность сделки и снижает риски.
- Наладить механизмы банковского контроля за целевым характером использования заемных средств очень не просто. Знаю это по личному опыту. Об изворотливости отечественных финансистов ходят легенды. Тем не менее, я бы отметил, что для проектного финансирования жесткий контроль – непременное условие успеха сотрудничества.
- Инициатор проекта практически всегда заинтересован в удлинении льготного периода по погашению основного тела кредита. Даже несмотря на удорожание заемных средств, при проектном финансировании стороны обычно идут на данный шаг с тем, чтобы дать проекту развернуться и успеть сгенерировать «наличность», способную покрывать помимо операционных выплат также и обслуживание кредита.
Затруднения развития проектного финансирования в России
В России начало проектному финансированию с участием государства было положено еще в 1995 году с выходом федерального закона № 225-ФЗ от 30.12.1995 г. Данным законом было введено понятие соглашения о разделе продукции. Согласно заключаемым соглашениям, государство передает инвесторам права на поиск, разработку и добычу полезных ископаемых. Инвестор принимает на себя обязательства осуществить непосредственное проведение работ по разведке, добыче полезных ископаемых и получает свою долю продукции при ее разделе. С того времени регулирующих подобную практику актов возникло немного. Этот вид финансирования мог бы развиваться активнее, и в противовес этому можно назвать несколько причин.
- Финансовая емкость внутренних кредиторов пока невелика. Внутренний рынок кредитования под методы и способы проектного финансирования развит слабо. Широкомасштабных ресурсов и ликвидных средств недостаточно для финансирования крупных инвестиций в реальный сектор, не говоря уже о средних по размеру вложениях.
- Необходимый опыт и практика массовых процессов проектного финансирования еще не наработаны.
- Из-за волатильности валютных рынков с высокими рисками валютных несоответствий осложняется развитие успешной практики.
- Отсутствует правая однозначность и законодательно отработанная ясность процессов финансирования инвестиционных проектов со щадящими для бизнеса механизмами. Прецедентная практика не дает основания для ощущения понятности и стабильности процессов ни для кредиторов, ни для компаний-инициаторов проектов.
- Пакеты документации, методики бизнес-планирования, критерии оценки эффективности проектов остаются сложными для повсеместного применения.
- Процедурные сложности получения прозрачной отчетности, качественных бизнес-планов, гарантий и поручительств, большое значение личных связей – все это останавливает многих руководителей банков, особенно в региональных отделениях, от экспериментов по проектному финансированию.
- В стране никто не застрахован от колебаний инвестиционного климата. Шутка ли сказать, с 2009 годы мы живем на волнах нестабильности. В то же самое время, финансирование крупных проектов – долгосрочные вложения средств, которые нуждаются в неизменности рыночных правил.
- Институт проектного финансирования в экономике страны не сложился еще и в силу того, что не хватает квалифицированного персонала. Команд, способных реализовывать такие сложные проектные задачи, как поиск и подключение источников финансирования с нестандартными формами обеспечения, пока очень мало.
Какие перспективы?
Все далеко не безнадежно. Организационная структура проектного финансирования в России медленно, но верно начинает складываться в последние годы. Создаются государственные институты поддержки финансирования международных и отечественных проектов. С 1995 года действует учрежденный Постановлением Правительства РФ Федеральный центр проектного финансирования (ФЦПФ), ставший с 2010 года дочерним акционерным обществом Внешэкономбанка.
Пока центром осуществляется поддержка проектов только инфраструктурного плана в региональном и муниципальном развитии социальной, транспортной, коммунальной и энергетической инфраструктуры. ФЦПФ обладает реальным опытом организации работы в сфере проектного финансирования. За 2012-2014 годы при содействии ФЦПФ профинансировано проектов на сумму около 4 млрд. рублей. И это только начало.
Планы ФЦПФ до 2020 г.
Под методом финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта. Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются:
Самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;
Акционирование, а также иные формы долевого финансирования;
Кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);
Бюджетное финансирование;
Смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих способов)
Проектное финансирование(метод финансирования, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации).
Целесообразно рассмотреть способы финансирования инвестиционных проектов более подробно.
1. Внутреннее финансирование
Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств - уставного (акционерного) капитала, а также потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений. При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта. Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников. Достоинства и недостатки внешних и внутренних источников финансирования приведены в Таблице 1.
Таблица 1 - Сравнительная характеристика внутренних и внешних источников финансирования.
Источники финансирования |
Достоинства |
Недостатки |
Внутренние источники (собственный капитал) |
Легкость, доступность и быстрота мобилизации. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. Более высокая прибыльность в связи с отсутствием необходимости выплат по привлеченным и заемным источникам. Сохранение собственности и управления учредителей |
Ограниченность объемов привлечения средств. Отвлечение собственных средств от хозяйственного оборота. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов |
Внешние источники (привлеченный и заемный капитал) |
Возможность привлечения средств в значительных масштабах. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов |
Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам. Возможность утраты собственности и управления компанией |
Примечание: Источник
2. Акционирование
Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:
Проведение дополнительной эмиссии акций действующего предприятия, являющегося по организационно - правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;
Привлечение дополнительных средств (инвестиционных взносов, вкладов, паев) учредителей действующего предприятия для реализации инвестиционного проекта;
Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта.
Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов. Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках акционерного финансирования может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций. В соответствии с законодательством номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала акционерного общества. Считается, что эмиссия привилегированных акций как форма акционерного финансирования является более дорогим источником финансирования инвестиционных проектов, чем эмиссия обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна. В то же время, обыкновенные акции в отличие от привилегированных дают их владельцам больше прав на участие в управлении, в том числе возможность контроля за строго целевым использованием средств на нужды финансирования инвестиционного проекта.
Для компаний иных организационно - правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования. Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Он может применяться частными предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала; крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений, для реализации проектов расширения производства продукции, реконструкции и переоснащения производства, реинжиниринга бизнес-процессов, освоения принципиально новой продукции и новых технологий; предприятиями, находящимися в сложном финансовом состоянии, которые разрабатывают антикризисные инвестиционные проекты в целях финансового оздоровления и т.д. Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний - дочерних фирм, создания новых предприятий путем передачи им части активов действующих предприятий.
3. Венчурное финансирование
Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture -- риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском.
Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи. венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется.
Венчурный капитал имеет ряд и других особенностей. К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на прирост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку венчурное предприятие начинает размещать свои акции на фондовом рынке через три-семь лет после инвестирования, венчурный капитал имеет длительный срок ожидания рыночной реализации и величина его прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся основной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесторами после того, как акции венчурного предприятия начнут котироваться на фондовом рынке. Для венчурного капитала характерно распределение риска между инвесторами и инициаторами проекта.
В целях минимизации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время один проект может финансироваться рядом инвесторов. Венчурные инвесторы, как правило, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, принятии стратегических решений, так как они непосредственно заинтересованы в эффективном использовании вложенных средств. Инвесторы контролируют финансовое состояние компании, активно содействуют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и опыт в области менеджмента и финансов. Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами:
Приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рентабельностью;
Обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых);
Наличие налоговых льгот.
Объемы венчурного финансирования в индустриальных странах динамично растут. Венчурный капитал приобретает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать значительное количество разработок в новейших областях промышленности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию производства на современной научно - технической основе.
4. Кредитное финансирование
Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.
Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:
Возможностью разработки гибкой схемы финансирования;
Отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;
Использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств.
Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга. Для получения инвестиционного кредита необходимо соблюдение следующих условий:
Подготовка для банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного проекта. Бизнес-план инвестиционного проекта служит инструментом принятия решений по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;
Имущественное обеспечение возврата кредита. В дополнение к бизнес-плану инвестиционного проекта должно быть предоставлено соответствующее обеспечение в виде залога имущества, гарантий и поручительства третьих лиц и др. Рыночная стоимость имущественного залога, оцениваемая за счет заемщика независимыми оценщиками, должна превышать сумму кредита, так как в случае невыполнения условий кредитного договора заемщиком ликвидационная стоимость залога может оказаться ниже рыночной, что приведет к убыткам банка-кредитора;
Предоставление банку-кредитору исчерпывающей информации, подтверждающей устойчивое финансовое состояние и инвестиционную кредитоспособность заемщика;
Выполнение гарантийных обязательств -- ограничений, накладываемых на заемщика кредитором. В целях максимального снижения риска по предоставленному кредиту кредитор устанавливает в кредитном договоре ряд различных ограничивающих условий, обеспечивающих сохранение текущего финансового положения компании (ограничения капитальных расходов, ограничения на выплату дивидендов и перепродажу акций, ограничения на получение другой долгосрочной ссуды у нового кредитора, отказ от залога имущества другому кредитору, запрет на совершение сделок по аренде собственности и др.);
Обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием средств по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного инвестиционного проекта, например, открытие специального счета, с которого денежные средства перечисляются только на оплату предусмотренных в бизнес-плане инвестиционного проекта капитальных и текущих затрат.
В случае длительного и тесного сотрудничества банка - кредитора и заемщика для финансирования инвестиционного проекта банк может открывать заемщику инвестиционную кредитную линию. Инвестиционная кредитная линия представляет собой юридическое оформление обязательства кредитора перед заемщиком по предоставлению в течение определенного периода кредитов (траншей) по мере возникновения потребности заемщика в финансировании отдельных капитальных затрат по проекту в пределах согласованного лимита. Открытие инвестиционной кредитной линии имеет ряд преимуществ как для заемщика, так и для кредитора. Преимущества для заемщика состоят в сокращении накладных расходов и потерь времени, связанных с ведением переговоров и заключением каждого отдельного кредитного соглашения, а также экономии на процентном обслуживании сумм кредита, превышающих текущие потребности финансирования инвестиционного проекта. Для банка-кредитора помимо сокращения издержек, сопряженных с оформлением и обслуживанием кредитных договоров, облегчаются задачи рефинансирования (поиска источников) кредитных средств и уменьшаются риски невозврата кредита, так как суммы отдельных траншей меньше суммы кредита при его единовременном предоставлении. Вместе с тем банк-кредитор принимает на себя риски, связанные с изменением конъюнктуры на рынке ссудных капиталов, поскольку независимо от характера этих изменений он обязан выполнить свои обязательства перед заемщиком и предоставить ему кредит в полном соответствии с соглашением о кредитной линии.
Лизинг (от англ. lease -- аренда) -- это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.
Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:
Объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;
Срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;
По окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;
В роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт - лизинговая компания, банк.
Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в следующем:
Компания-лизингополучатель может получить имущество в лизинг для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления определенной суммы собственных средств и привлечения иных внешних источников;
Лизинг может быть единственным методом финансирования инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, еще не имеющими кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также компаний, находящихся в трудном финансовом положении;
Оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является имущество, взятое в лизинг;
Использование лизинга повышает коммерческую эффективность инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению и применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования, консультационные, координирующие и информационные услуги и др.);
Лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью, они обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и особенностей конкретного лизингополучателя.
Предметом лизинга может быть движимое и недвижимое имущество за исключением земельных участков и других природных объектов.
Срок (период) лизинга -- это срок действия лизингового договора. При его определении учитывают срок службы имущества, амортизационный период, циклы появления более производительного или более дешевого аналога объекта сделки, темпы инфляции, рыночную конъюнктуру.
6. Бюджетное финансирование
Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий. Бюджетные средства, предусмотренные для финансирования инвестиционных программ, включаются в состав расходов бюджета соответствующего уровня. Процедура предоставления бюджетных инвестиций предполагает подготовку пакета документов, состоящего из технико-экономического обоснования инвестиционного проекта, проектно-сметной документации, плана передачи земли и сооружений, проекта договора между соответствующим органом исполнительной власти и субъекта инвестиций об участии в собственности последнего. Только при наличии указанных документов инвестиционный проект может быть включен в проект соответствующего бюджета.
7. Проектное финансирование
Под проектным финансированием в международной практике понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем.
Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек. Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта. Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные финансовые институты -- банки-агенты. Финансирование капиталоемких проектов связано с повышенными рисками. Как правило, возможности отдельных банков в кредитовании таких проектов ограниченны, и они редко принимают на себя риски их финансирования. Следует учитывать также, что банковские законодательства различных стран, устанавливают определенные пределы суммарных кредитных рисков на одного заемщика для банков. Действуя в рамках системы управления рисками, банки стремятся диверсифицировать риски своих инвестиционных портфелей, используя различные организационные схемы, в рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения между банками. В зависимости от способа построения таких схем проектного финансирования выделяют параллельное и последовательное финансирование. Существует три степени кредитного риска, принимаемого на себя банком при финансировании инвестиционного проекта:
С полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;
С ограниченным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;
Без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски.
Наиболее широкое распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита.
Достаточно распространенной формой является проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. При этой форме финансирования все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства и т.п. Проектное финансирование без регресса на заемщика на практике используется весьма редко. Данная форма связана со сложной системой коммерческих обязательств, а также высокими расходами на привлечение специалистов по экспертизе инвестиционных проектов, консультационные и другие услуги. Поскольку при проектном финансировании без регресса на заемщика кредитор не имеет никаких гарантий и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта, необходимость компенсации этих рисков обусловливает высокую стоимость финансирования для заемщика. Без регресса на заемщика финансируются проекты, обладающие высокой рентабельностью. Как правило, этими проектами предусматривается выпуск конкурентоспособной продукции, например добыча и переработка полезных ископаемых.
Из всего вышеизложенного следует, что каждый из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками (таблица 2).
Таблица 2 - Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционного проекта.
Методы финансирования инвестиционных проектов (financing of investment methods) - принципиальные подходы к финансированию отдельных реальных , используемые предприятием при разработке политики формирования инвестиционных ресурсов. В практике используются обычно следующие методы финансирования инвестиционных проектов:
- полное самофинансирование . Оно предусматривает осуществление реального инвестирования исключительно за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет . Этот метод финансирования используется в основном для реализации небольших реальных инвестиционных проектов;
- акционирование . Это метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инвестиционных проектов, связанных с отраслевой или региональной производственной деятельности. В этом случае для реализации инвестиционного проекта инвестор создает дочернюю акционерную компанию. Разновидностью этого метода финансирования инвестиций является привлечение собственных финансовых ресурсов на паевой основе (за счет расширения круга пайщиков);
- кредитное финансирование . Оно заключается в привлечении для реализации, как правило, быстроосуществимых реальных инвестиционных проектов с высокой нормой доходности инвестиций;
- финансовый лизинг . Являясь одной из форм , представляет собой разновидность кредитного финансирования с высоким периодом инвестиционного процесса;
- бюджетное финансирование . Оно проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. инвестиционных проектов предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и ;
- проектное финансирование . Под понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек;
- венчурное финансирование . - финансирование проектов инновационного характера в новых сферах деятельности. Это предприятия, которые разрабатывают новые виды продукции, неизвестные потребителю, но имеющие большой рыночный потенциал. Данный вид финансирования сопровождается повышенными рисками, а потому предполагает существенный рост стоимости предприятия, в случае положительного исхода. Инвесторы, приобретая долю в капитале создаваемого предприятия, рассчитывают продать ее после роста стоимости компании. Дальнейшие доходы будут получать те лица, которые приобретут доли у первоначальных инвесторов. Для минимизации рисков инвесторы дифференцируют свои средства среди нескольких проектов, поэтому один проект может финансироваться несколькими инвесторами;
- смешанное финансирование . Оно основывается на различных комбинациях вышеперечисленных методов финансирования реальных инвестиционных проектов.
Введение…………………………………………………………………..3
Глава 1. Методы финансирования инвестиционных проектов…...4
Самофинансирование…………………………………………….4
Акционирование………………………………………………......5
Кредитное финансирование……………………………………...7
Лизинг……………………………………………………………..10
Бюджетное финансирование……………………………………12
Проектное финансирование………………………………….…14
Глава 2. Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов……………………………………………..17
Введение
Обоснование стратегии финансирования инвестиционного проекта предполагает выбор методов финансирования, определение источников финансирования инвестиций и их структуры.
Метод финансирования инвестиционного проекта выступает как способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта.
В экономической литературе существуют различные взгляды по вопросу о составе методов финансирования инвестиционных проектов. Одно из основных разногласий связано с пониманием термина «проектное финансирование». При всем многообразии толкований данного термина можно выделить его широкую и узкую трактовки:
Под проектным финансированием понимается совокупность форм и методов финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта. Проектное финансирование рассматривается как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов; как финансирование, имеющее строго целевой характер использования средств для нужд реализации инвестиционного проекта;
Проектное финансирование выступает как метод финансирования инвестиционных проектов, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации.
Глава 1. Методы финансирования инвестиционных проектов
Под методом финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта. Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются:
Самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;
Акционирование, а также иные формы долевого финансирования;
Кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);
Бюджетное финансирование;
Смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих способов);
Проектное финансирование (метод финансирования, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации)
Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал).
1.1. Самофинансирование
Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств инвестора:
уставного (акционерного) капитала;
потока средств, формируемого в ходе операционной деятельности других бизнесов инвестора, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений.
При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта.
Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.
Внешнее финансирование предусматривает использование внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей предприятия. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.
Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками (табл. 9.1). Поэтому реализация любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.
1.2. Акционирование
Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:
проведение дополнительной эмиссии акций действующей компании (может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций), являющейся по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;
Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.
Но, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют функции андеррайтера и инвестиционного консультанта, а также на регистрацию выпуска
Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования.
Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Такой способ финансирования может применяться:
Частными предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала;
Крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений, для реализации проектов расширения производства продукции.
Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний - дочерних фирм, создания новых предприятий путем передачи им части активов действующих предприятий.
1.3. Кредитное финансирование
Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.
Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:
Возможностью разработки гибкой схемы финансирования;
Отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;
Использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;
Уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость
Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.
Инвестиционные кредиты в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения (договора). В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную линию.
Для получения инвестиционного кредита необходимо соблюдение следующих наиболее распространенных условий:
Подготовка для банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного проекта, который служит инструментом принятия решений по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;
Имущественное обеспечение возврата кредита;
Предоставление банку-кредитору исчерпывающей информации, подтверждающей устойчивое финансовое состояние и инвестиционную кредитоспособность заемщика;
Выполнение гарантийных обязательств - ограничений, накладываемых на заемщика кредитором;
Обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием средств по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного инвестиционного проекта.
Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием - инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта. Выпуск и размещение корпоративных облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях:
Не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;
Предприятие-эмитент имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких инвесторов;
Погашение основного долга по облигациям, в отличие от традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет доходов, генерируемых проектом;
Проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта;
Предприятие - эмитент не обязано предоставлять каждому из потенциальных покупателей облигаций внутреннюю финансовую информацию помимо той, которая содержится в проспекте эмиссии, а также отчет о ходе реализации инвестиционного проекта;
В случае возможных осложнений, связанных с реализацией инвестиционного проекта предприятие-эмитент может осуществить выкуп собственных облигаций, причем цена выкупа может быть меньше сумм, полученных при первичном размещении облигаций;
В силу раздробленности держателей облигаций минимизируется вероятность вмешательства кредиторов во внутреннюю деятельность предприятия;
предприятие-эмитент получает возможность оперативного управления задолженностью.
Вместе с тем привлечение средств путем выпуска целевого облигационного займа предъявляет ряд требований к компании-эмитенту. Прежде всего, компания-эмитент должна иметь устойчивое финансовое состояние, обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта, нести издержки, связанные с эмиссией и размещением облигаций. Как правило, для прохождения сложной процедуры эмиссии облигаций компании прибегают к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг - инвестиционных компаний и банков, затраты на оплату услуг которых достигают 1 - 4% номинала выпуска для больших объемов облигационного займа. Кроме того, при выпуске облигаций, являющихся, как и акции, эмиссионными ценными бумагами, эмитенты уплачивают пошлину за государственную регистрацию этого выпуска.
1.4. Лизинг
Лизинг - это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.
Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:
Объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;
Срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;
По окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;
В роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт - лизинговая компания, банк.
Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита. Его двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество в целях получения дохода, а с другой стороны - сохраняет черты кредита (предоставляется на началах платности, срочности, возвратности).
Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Обычно лизинг рассматривают как форму кредитования приобретения (пользования) движимого и недвижимого имущества, альтернативную банковскому кредиту. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в следующем:
Компания - лизингополучатель может получить имущество в лизинг для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления определенной суммы собственных средств и привлечения иных внешних источников;
Лизинг может быть единственным методом финансирования инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, еще не имеющими кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также компаний, находящихся в трудном финансовом положении;
Оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является имущество, взятое в лизинг;
Использование лизинга повышает коммерческую эффективность инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению и применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования, консультационные, координирующие и информационные услуги и др.);
Лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью, они обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и особенностей конкретного лизингополучателя;
Если банковский кредит на приобретение оборудования выдается обычно в размере 50 - 80% его стоимости, то лизинг обеспечивает полное финансирование капитальных затрат, причем не требующее немедленного начала выплат лизинговых платежей.
1.5. Бюджетное финансирование
Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий.
В России финансирование инвестиционных проектов в рамках целевых программ связано с осуществлением федеральных инвестиционных программ (Федеральная адресная инвестиционная программа, федеральные целевые программы), ведомственных, региональных и муниципальных целевых инвестиционных программ.
Предоставление государственных бюджетных инвестиций юридическим лицам, не являющимся государственными унитарными предприятиями, влечет за собой одновременное возникновение права собственности государства на долю в уставном капитале такого юридического лица и его имущества. Созданные с привлечением бюджетных средств объекты производственного и непроизводственного назначения в эквивалентной части уставных капиталов и имущества передаются в управление соответствующим органам управления государственным имуществом.
Бюджетное финансирование всех инвестиционных проектов осуществляется на конкурсной основе и Инвестор может рассчитывать лишь на следующие формы финансовой поддержки государства в реализации отобранных на конкурсной основе проектов:
Бюджетный кредит - предоставление средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования расходов по осуществлению высокоэффективных инвестиционных проектов со сроком возврата в течение двух лет с уплатой процентов за пользование предоставленными средствами в размере, установленном от действующей учетной ставки Центрального банка РФ. Условия предоставления, использования, возврата и платы за предоставляемые средства оговаривались в соглашениях, заключаемых Министерством финансов РФ с уполномоченными коммерческими банками;
Закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализовались на рынке ценных бумаг по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации проекта (с учетом срока окупаемости), и направление выручки от реализации этих акций в доход федерального бюджета;
Предоставление государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.
В настоящее время описанная форма финансирования инвестиционных проектов встречается довольно редко, но в нынешних условиях кризиса о ней стали чаще задумываться, как инвесторы, так и представители власти.
1.6. Проектное финансирование
Под проектным финансированием понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.
Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта.
Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные финансовые институты – банки - агенты. Финансирование капиталоемких проектов связано с повышенными рисками. Как правило, возможности отдельных банков в кредитовании таких проектов ограниченны, и они редко принимают на себя риски их финансирования. Действуя в рамках системы управления рисками, банки стремятся диверсифицировать риски своих инвестиционных портфелей, используя различные организационные схемы, в рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения между банками.
В зависимости от способа построения таких схем проектного финансирования выделяют параллельное и последовательное финансирование.
Параллельное (совместное) финансирование включает две основные формы:
Независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта;
Софинансирование, когда создается банковский консорциум. Участие каждого банка лимитировано определенным объемом кредита и консорциума. В дальнейшем контроль за осуществлением кредитного соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного проекта), необходимые расчетные операции осуществляет специальный банк-агент из состава консорциума, получая за это комиссионное вознаграждение.
При последовательном финансировании в схеме участвует крупный банк - инициатор кредитного соглашения и банки - партнеры. Крупный банк, имеющий значительный кредитный потенциал, высокую репутацию, опытных экспертов в области инвестиционного проектирования, получает кредитную заявку, оценивает проект, разрабатывает кредитный договор и предоставляет кредит.
Но даже крупный банк не всегда может профинансировать масштабный проект без ухудшения состояния своего баланса. Поэтому после выдачи займа предприятию банк-инициатор передает свои требования по задолженности другому кредитору или кредиторам, получая комиссионное вознаграждение, и снимает дебиторскую задолженность со своего баланса. Другой способ передачи требований банками-организаторами предполагает размещение кредита среди инвесторов - секьюритизацию. Банк - организатор осуществляет продажу дебиторской задолженности по выданному кредиту трастовым компаниям, которые выпускают под нее ценные бумаги и с помощью инвестиционных банков размещают ценные бумаги среди инвесторов. Средства, поступающие от заемщика в счет погашения задолженности, зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. При наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Зачастую банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, осуществляя инкассацию платежей, поступающих от заемщика.
Существует три степени кредитного риска, принимаемого на себя банком при финансировании инвестиционного проекта:
С полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;
С ограниченным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;
Без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски.
В настоящее время наиболее широкое распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита.
Достаточно распространенной формой является проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. При этой форме финансирования все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства и т.п.
Проектное финансирование без регресса на заемщика на практике используется весьма редко.
Глава 2. Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов
Источники финансирования |
Достоинства |
Недостатки |
Внутренние источники (собственный капитал) |
Легкость, доступность и быстрота мобилизации. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. Более высокая прибыльность в связи с отсутствием необходимости выплат по привлеченным и заемным источникам. Сохранение собственности и управления учредителей |
Ограниченность объемов привлечения средств. Отвлечение собственных средств от хозяйственного оборота. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов |
Внешние источники (привлеченный и заемный капитал) |
Возможность привлечения средств в значительных масштабах. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов |
Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам. Возможность утраты собственности и управления компанией |
методом финансирования инвестиционного проекта ...
Финансирование инвестиционных проектов (2)
Курсовая работа >> Банковское дело... . МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Обоснование стратегии финансирования инвестиционного проекта предполагает выбор методов финансирования , определение источников финансирования инвестиций и их структуры. Метод финансирования инвестиционного ...
Методы анализа инвестиционного проекта (1)
Курсовая работа >> ЭкономикаМетоды анализа инвестиционного проекта СОДЕРЖАНИЕ Введение Инвестиции и инвестиционная деятельность Методы прогнозирования инвестиционной деятельности Методы , основанные... капитал. Пример. Предполагается сумма финансирования проекта , равная 500 млн. руб., ...
... методом финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта . Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются...